浙富控股：出资4600万元参与设立股权投资基金，巩固“大能源+互联网”战略

事件：公司今日与控股子公司浙富资本参与投资设立“桐庐浙富桐君股权投资基金” ,产业基金总规模为 2 亿元人民币。

投资要点

与浙富资本共同出资设立基金 “桐庐浙富桐君股权投资基金”，总规模为 2 亿元人民币

浙富资本作为普通合伙人出资人民币 400 万元，占比 2%；公司作为有限合伙人出资人民币 4600 万元，占比 23%；其余部分出资另行募集。此产业基金经营期限为 10 年，出资总额按出资比例分期到位，首期出资额 8000 万元，后续出资根据项目投资进度逐期到位。 未来将会围绕上市公司在大能源产业链、能源互联网等相关新兴领域做大做强，为标的企业提供一站式金融服务。

专注于直接或间接投资，将实现政府支持和市场化运作相结合

此产业基金主要专注于新兴产业相关的非上市企业直接或间接的股权投资或与股权相关的投资，包括高端装备、传媒、互联网及医疗保健等相关产业项目。未来将借助地方政府资源及当地民营企业的行业龙头优势，实现政府推动支持与市场化运作的有效结合，并通过证券化等多种灵活方式进行退出，以实现良好的投资收益。

传统业务水电设备，受益于“一带一路”战略， 频获大订单

公司于 2014 年累计获取三个重大海外水电订单，分别来自于乌干达、老挝和土耳其，三个大订单金额总计 9.17 亿元。 2015 年 7月，公司中标埃塞俄比亚配网改造项目，中标金额约为 1.61 亿元，占公司 2014 年营业收入的 23.48%。

11 月 25 日， 公司中标阿根廷水电项目，项目金额为 4.54 亿元。预计 2016 年 6 月开始交货，预计 2018 年 2 月交货完毕。

收购四川华都，为核一级零部件供应商、华龙一号唯一的控制棒驱动设备供应商， 2015 年可贡献业绩

根据公司的“大能源”发展战略，未来公司将资源配置重心向核电业务转移。 四川华都公司作为“华龙一号”核反应控制棒驱动设备的国内唯一的生产商，未来订单受益于“华龙一号”技术的推广。公司在 2014 年底承接两个订单，分别是国内福清 5 号、 6 号机组及出口巴基斯坦的两个机组，共计 5 亿多元， 预计在 2015 年下半年开始确认收入。

收购浙江格睿能源动力，依托高校技研发背景，涉足节能领域

公司在 2014 年收购了浙江格睿能源动力科技有限公司 51%的股权，交易对价 2.30 亿元，收购浙江格睿股权是公司践行大能源战略的又一重要举措。格睿的业绩承诺为 2015-2019 年净利润不低于0.4 亿元， 1 亿元， 1.3 亿元， 1.3 亿元和 1.3 亿元。

风险提示： 核电重启低于预期，“ 华龙一号” 推广低于预期。

东吴证券陈显帆,周尔双,黄海方

华联控股：业绩现金爆发临近，多元转型一触即发

投资要点：

公司情况介绍。 华联股份于 1994 年深交所上市。 初上市时公司主要产业为纺织类产业，在 2010 年开始公司逐步向房地产业务转型。目前华联集团持有公司 31.32%股份，为公司第一大股东，对公司存在控制关系。考虑大股东已经将中冠 A 出让，华联控股目前是集团有且唯一上市平台。

公司目前土地储备主要集中在深圳和杭州。 公司目前房地产项目储备较少，主要是在深圳以及杭州两地。其中深圳主要是华联城市全景花园以及华联工业园项目。杭州的项目主要包括“ UDC〃时代广场”城市综合体项目和千岛湖进贤湾“半岛小镇”两大项目。目前四个项目均在积极的推进中，其中深圳的华联城市全景花园项目以及杭州的 UDC〃时代广场已经实现部分项目的销售，未来将会成为公司房地产结算利润的来源。

集团同业竞争承诺有望在未来为公司带来优质土地储备。 目前集团层面在2014 年 5 月公司曾发布规范同业竞争公告。集团下属杭州“星光大道”(总建筑面积约 37 万平方米、商业面积 18 万平方米)和“千岛湖进贤湾旅游综合体”(占地面积 13.6 平方公里，建设用地合计 188.65 万平方米)项目，未来存在资产注入预期。

2016 年开始，公司业绩有望呈现爆发式增长。 受益 2015 年深圳市场房地产价格暴涨， 深圳华联城市全景花园销售均价在 5.8 万元上下，大幅超越公司预期。此外，公司南山华联工业园 A、 B 区地块，受益深圳自贸区建设，周边房价已经在 8 万上下。一旦进入销售阶段，同样将对企业业绩到来巨大贡献。

现金回笼带来多元化有序布局。 2015 年 6 月 17 日公司公告拟使用 5000 万元自有资金作为有限合伙人参与投资设立深圳市腾邦梧桐在线旅游投资企业(有限合伙)。公司本次参与投资设立腾邦梧桐基金，目的在于促进公司展开资本方面的投资运作，开启公司跨行业投资或经营的发展战略。

投资建议：业绩、现金进入拐点期，给予“买入”评级。 预计公司 2015、 2016和 2017 年每股收益分别是 0.055 、 0.96 和 1.25 元。截至 12 月 25 日，公司收盘于 9.11 元，对应 2015 年 PE 为 165.64 倍， 2016 年 PE 为 9.49 倍，预计对应 RNAV 为 8.33 元。公司深圳多项目受益房价大涨具备较强业绩和现金贡献能力。考虑公司已开始多元化投入并实现股权激励，一旦现金顺利回笼有望加大多元化产业投入。此外，目前中冠 A 已完成重组工作，一旦公司股权变现，将带来大量现金流。给予公司 2016 年 16 倍的 PE，对应目标价格15.36 元，首次给予“买入”评级。

风险提示。 公司转型不达预期。

海通证券涂力磊,贾亚童

红宇新材：强强联手，进军中亚

投资要点：

事件： 红宇新材拟与塔中矿业及关联方红宇鸣楚共同投资设立子公司中塔红宇新材料科技有限公司。中塔红宇注册资本拟为 800 万美元，公司拟自筹资金出资美元 288 万，占中塔红宇注册资本的 36%。

联手西藏珠峰，进军中亚市场。 此次投资的主要合作方为塔中矿业，塔中矿业是西藏珠峰旗下重要的矿业子公司， 注册地在塔吉克斯坦共和国。是塔吉克斯坦国内最大的中资企业，第二大的工业企业，在中亚地区具有相当强影响力。红宇新材的加入，将对双方共同开发中亚市场提供强力的支撑。

产业链密切合作，成立中塔红宇。 本次合作是红宇新材与塔中矿业共同出资，成立中塔红宇。以中塔红宇为平台经营高效磨球、节能衬板等耐磨件及各种耐磨件的生产销售。红宇新材将向中塔红宇提供技术支持，而塔中矿业则负责协调中塔红宇与当地政府、周边群众关系，争取优惠待遇。协助中塔红宇开拓市场，塔中矿业及其关联单位所需的耐磨铸件等产品，全部从中塔红宇进行采购。

紧跟一带一路，提升盈利能力。 成立中塔红宇是红宇新材在与大唐钢铁携手成立非洲公司后在“一带一路”战略下的又一大战略性举措。红宇新材采用的模式是同下游厂商紧密合作，形成利益共同体。“一带一路”战略是我国未来经济发展的一大重要驱动力，沿线各国中不乏自然禀赋优异，但工业基础薄弱的发展中国家。红宇新材利用自身技术优势，在当地成立公司，生产销售高质量的耐磨铸件产品，既有益于中国企业在海外开发矿业资源，也为当地基础设施建设贡献了力量，自身也赢得了新的利润增长点，是多方共赢的良好的举措。

湘江产业大举增持， 股东信心充足。 2015 年 12 月 8 日至 12 月 21 日，红宇新材流通股大股东湘江产业通过定向资产管理增持计划累计增持公司 103.05 万股，累计增持金额 1485.82 万元。这一举动彰显了股东对公司未来持续发展的信心。加上前期公司员工持股计划的实施，公司上下一心，动力强劲。

盈利预测及评级。 随着公司新建产能的逐渐释放以及市场开拓的不断进行，公司业绩将平稳增加。增资中物红宇后，高端涂层有突破，未来望进入军工等高端市场，加上第四季度公司在海外拓展再有突破，前景广阔。给予公司 2015-17 年EPS 分别为 0.13 元、 0.20 元、 0.24 元，给予公司 2015 年 PE138 倍，对应目标价 18 元，买入评级。

风险提示。 进入新市场后，市场开拓进展低于预期。

海通证券施毅,刘博,田源

聚光科技：VOCS%20大单落地，重申高增长逻辑

事件：

公司于近日与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订了《环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同书》，包括 1.36 亿基于“互联网+”的大气环境监控预警网络和 1.75 亿园区企业 LDAR 检测，订单合计 3.11 亿元。

投资要点

超大单验证逻辑： 我们在今年 10 月的 VOCs 监测深度报告中就提出多重政策推动 VOCs 市场不断发展， 排污费征收将成为点燃 VOCs 监测市场的重要催化剂，而聚光科技作为国内 VOCs 监测技术最领先企业必将豪享行业盛宴。此次与如东经开区合同包括 1.36 亿点、面、区VOCs 立体监测网络和 1.75 亿企业 LDAR 检测，作为公司成立以来监测领域最大订单具有重大意义！

如东模式有望全国推广： 此订单模式为政府和园区向公司采购监测数据，与过去的设备销售模式相比盈利的持续性稳定性更强。 环保部财政部近日印发的《关于支持环境监测体制改革的实施意见》 将第三方监测列为环境监测行业改革重点，公司紧跟政策脚步反应灵敏，如东模式未来有望全国推广！

治理值得期待： 2015 年以来公司通过大单不断向绿色智慧城市供应商转型，在手订单超 23 亿。 如东项目通过建立开发区污染排放源清单，通过特征污染物数据分析，实现污染排放源追踪靶向治理，是公司从工业园区环保大数据向环境治理领域延伸的重要基点， 未来将逐渐拉动公司生态环境治理等板块业务的有机增长！

盈利预测与估值： 我们预测公司 2015-2017 年 EPS 至0.58、 1.02、 1.51 元，对应 PE 63.07、 35.86、 24.23 倍。定增后继续扩张之路已经开启，收购安谱试验和三峡环保之后仍将有 8 亿可用现金在手，进一步的外延仍可期待，维持“ 买入” 评级！

风险提示： 应收账款风险；订单项目拓展不及预期。

康芝药业：战略布局人工耳蜗，儿童药主业喜迎政策利好

事件：公司公告称拟出资3750万元对恒卓科技进行增资，持股比例为15%。

人工耳蜗市场空间大，进口替代可期。调查显示我国约有2780 万听障人士，其中740 万人适合通过人工耳蜗移植而恢复听力。从市场规模来看，预计我国每年的人工耳蜗市场空间超过100 亿元，但目前仅为10 亿元左右，且植入比例远低于国外发达国家，还有巨大的增长空间。从竞争格局来看，人工耳蜗以进口产品为主，国内才刚刚起步，国内仅有三家企业开发出人工耳蜗，但目前只有诺尔康的产品已经上市销售，销量在1000 台左右，尚未形成规模。公司此次通过增资入股恒卓科技，取得了人工耳蜗市场的敲门砖。临床试验显示恒卓科技的爱益声人工耳蜗与进口产品在成人和儿童患者中的疗效均不存在明显差异。爱益声结构优势显着，拥有尺寸最小、结构最简单的植入体，降低了手术难度且损伤更小；且爱益声成本优势明显，定价不到进口产品的1/3左右，有望凭借优质低价迅速抢占市场，从而实现进口替代，推动产品迅速放量。

儿童药喜迎全面二胎和优先审评政策利好。第十八届五中全会正式决定全面放开二胎政策，预计未来三年将新增近600 万新生儿，促进儿童药市场快速扩容，目前国内儿童药市场规模仅为400 亿左右，在全面二胎政策的利好下预计将保持15%的年均复合增长率。儿童药存在品种稀缺和使用说明缺失等问题，儿童药仅占我国全部药品品种的1%左右，导致儿童安全用药形势严峻。近期国家出台了诸多政策促进儿童药研发，如CFDA 近期公布了优先审评审批的10 个儿童药注册申请目录，从而加快儿童药审批和上市。后续还可能将更多儿童药品种纳入优先审评审批目录，利好儿童药领先企业。

携手宏雅基因布局儿童精准医疗产业。目前全球精准医疗市场规模接近600 亿美元，未来5 年市场增速将达15%，是医药行业增速的3-4 倍。我国政府对此予以高度重视，精准医疗发展规划有望于近期出台。公司与宏雅基因共同打造婴幼儿精准医疗平台，结合公司长期深耕儿童药市场的丰富经验和营销渠道以及宏雅在个体化基因检测领域的研发和技术优势，开发一系列用于婴幼儿精准用药指导和遗传病筛查的个体化医学检测服务产品，仅产前筛查市场就高达300亿元，未来发展空间广阔。

盈利预测与估值。预计2015-2017 年EPS 分别为0.18 元、0.19 元、0.26 元，对应PE 分别为94 倍、88 倍、63 倍。考虑到政策利好促进公司主业高速成长，精准医疗和人工耳蜗市场前景广阔，儿童大健康产业存在强烈的外延式扩张预期，维持“增持”评级。

风险提示：药品招标进度或低于预期；人工耳蜗产品放量或低于预期。

西南证券朱国广,何治力

当代东方：“内容+渠道+衍生”全产业链业务格局初具雏形

结论与建议：

公司制定了“内容+渠道+衍生”三步走的发展战略规划，围绕影视文化产业，打造传媒全产业链跨国企业。15 年通过收购盟将威完成对影视内容的布局，入股中广院线正式涉足电影院线业务。资本运作和外延并购是公司实现全产业链布局的重要手段，未来有望持续推进。公司将版权IP 运营作为业务重点，并以游戏为切入点，与游戏开发商与运营商合作实现版权IP 的变现，未来还将启动网剧、动漫、游戏、影视等多项目运作。

短期看，盟将威是公司主要的利润来源，母公司版权运营业务也将开始贡献利润。股权激励计画的实施为16 年业绩成长提供背书。我们预计公司2015-2017 年实现净利润1.46 亿元、2.28 亿元和2.83 亿元，16-17 年YOY+56%和24%；按最新股本计算，每股EPS 为0.37 元、0.58 元和0.72 元，股价对应16 年、17 年P/E 分别为60 倍和48 倍。如考虑收购JUNA 后的备考净利润为2.93 亿元和3.62 元，每股EPS 为0.75 元和0.92 元，P/E 则为49 倍和40倍。首次评级给予“买入”建议，目标价46 元(对应备考17 年50 倍PE)。

公司简介：公司2010 年借壳大同水泥上市，于13 年初更名为当代东方。在完成对原有债权、债务、资产的清理后，15 年收购盟将威影视100%股权，入股中广院线30%股权，初步构建了影视制作、IP 版权运营、艺人经纪、衍生品发展的影视文化全产业链业务架构。

“内容、渠道、衍生”三步走战略：公司积极布局内容、渠道、衍生三大业务板，围绕影视文化产业，基于优质的影视内容资源，打造自身核心竞争力，通过资本运作实现全产业链布局，打造传媒全产业链跨国企业。为了实现全产业链跨国集团的战略目标，公司制定了“内容+管道+衍生”三步走的发展战略规划。

收购盟将威布局影视内容业务：公司15 年4 月非公开发行股份收购盟将威100%股权，并从6 月份开始幷表。目前投资的影视剧有约20 个，电视剧方面延续精品策略稳步推进，电影方面16 年将有《北京遇上西雅图2》上映，盟将威承诺2014-2016 年净利润不低于1 亿元、1.35-1.6亿元和2 亿元。

收购中广院线30%股权涉足电影院线业务：公司积极布局渠道业务，14年公司与中兴九城、国广东方合作布局互联网电视管道，15 年7 月与咪咕科技合作拓展新媒体渠道。2015 年11 月，公司以3235.29 万元收购中广院线30%股权，成为其第一大股东，正式涉足电影院线业务。

版权运营风生水起：公司已引进了《饥饿游戏》、《铁甲钢拳》等一批好莱坞热门电影IP。国内方面，陆续签下了《刀剑笑》、《六道天书》等漫画IP，和《摩合罗传》等热门小说IP。公司将依托自身优势，继续投资和引进国内外优质的泛娱乐IP 版权资源，联合行业内顶级合作伙伴，对优质IP 版权资源进行投资孵化、影视制作与发行、IP 跨界发展以及衍生商业方向发展。

游戏是IP 变现重要途径：14 年以来，公司先后与汉威信恒、巨人网路、印度Reliance 旗下手游公司Zapak 签订战略合作协定，与游戏开发商与运营商建立了多种形式的合作关系。15 上半年已完成基于《刀剑笑新传》、《六道天书》等多个IP 授权手游业务开发，未来还将启动网剧、动漫、游戏、影视等多项目运作。? 外延并购有望持续推进：公司2015 年除了收购盟将威之外，还意向收购Juna International 的51%股权、1500 万美元入股印度手游公司Zapak、500 万元受让浙江传媒学院的全资子公司浙广传媒80%的股权。外延并购和战略投资是公司达成全产业链跨国集团战略目标的重要手段，未来有望持续推进。

盈利预测：我们预计公司2015-2017 年实现净利润1.46 亿元、2.28 亿元和2.83 亿元，16-17 年YOY+56%和24%；按最新股本计算，每股EPS为0.37 元、0.58 元和0.72 元。

群益证券 胡嘉铭

首旅酒店：新筑行业龙头，未来看点颇多

主要观点：

板块第一只回归中概股，估值相对合理。此次重组预案共分为三部分：1)重大现金购买：公司通过设立境外子公司，以每股普通股17.90美元及每股ADS(两股普通股)35.80美元的价格向如家酒店集团非主要股东支付现金对价，合计71.8亿元(公司已经获得12亿美元银行贷款)获得如家酒店集团65.13%股权；2)发行股份购买资产：拟向首旅集团等8名对象以15.69元/股价格发行2.47亿股股份，用来购买如家酒店集团的34.87%股权，合计交易对价为38.73元；3)募集配套资金：公司拟以询价方式，不超过15.69元/股价格，发行不超过2.47亿股股份，募集配套资金38.74元。此次收购价格对应如家集团的EBITDA为8.48倍，估值相对合理。

大股东合理降低持股比例，新引携程入股。若本次交易顺利完成，不考虑配套融资股本摊薄，首旅集团持股比例由之前的60.12%将为51.92%，携程持股21.93%；若考虑增发配套资金，首旅集团持股比例则降为34.25%，携程持股比例为14.47%。OTA企业向资源端拓展已经成为行业发展新趋势。携程作为OTA行业龙头企业，我们认为未来有望为公司带来线上资源和渠道端的支持，有利于公司中长期发展空间。此外，国有大股东合理降低持股比例，引入优质投资者，亦有利于公司中长期发展。

收购如家酒店集团有利于公司品牌和市场份额拓展。根据中国饭店协会统计，截止今年1月1日，如家酒店客房数在国内行业排名第一名。截至2015年9月30日，如家酒店集团旗下共拥有2787家已开业酒店，包括直营917家，特许加盟店1870家。其共拥有如家酒店、莫泰酒店、云上四季酒店、和颐酒店和如家精选酒店五个经济和中端子品牌。公司酒店主要集中在中高端及少量经济型酒店，而如家集团则在经济型品牌上更具备影响力。二者合作后，将形成覆盖高、中、低的全品牌结构，实现更好的品牌协同。地域上，公司大本营位于北京，因此大多酒店资产集中在北京及周边的北方区域，而如家集团的酒店则分布在全国各地，尤其以江苏、山东、上海、北京、浙江和广东等地占比较高。收购成功后，二者市场份额则可以实现更好的互补。在行业加速整合情况下，公司已经占得扩展先机。

公司未来看点包括集团支持、效率提升和环球影城影响等方面。公司是首旅集团唯一的酒店资产上市平台，首旅集团在酒店资产和运营方面具备丰富的资源和经验，未来不排除将优质资产引入上市公司可能。另外，公司是北京市国资委下属企业，在国企改革大范围推广情况下，公司在激励机制和经营效率方面存在提升空间。第三，环球影城已经落户通州，预计于2020年建成开园，公司大股东首旅集团是投资方之一，公司未来有望在酒店经营方面获得优先权。此外公司酒店资产在北京市场份额占比较高，有望从中受益。

投资建议与盈利预测：国内外酒店行业处在加速并购整合阶段，酒店集团寡头垄断格局渐成，而公司与如家酒店集团合作后在国内已经处于行业的第一梯队。公司今年以来一直积极致力于线上系统和网络渠道的拓展，并与阿里和石基信息达成合作。此次通过收购又获得携程入股，在渠道上获得进一步发展机会。暂不考虑收购和增发股本影响，我们预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.46 和0.51 元，对应的PE 分别为40和36 倍。假设如家酒店集团明年并表并考虑增发影响，则公司2016 和2017 年对应增发后股本的EPS 为0.52和0.59 元，对应的PE 分别为36 和32 倍。公司目前已经是行业龙头之一，看好其未来发展，维持“增持”评级。

风险提示：1)宏观经济持续低迷； 2)公司整合风险；3)财务费用大幅上升；4)收购进程的不确定性；5)突发事件

艾迪西：申通快递借壳上市，成就快递第一股

投资逻辑

申通快递拟借壳上市，成就快递第一股： 交易预案包括( 1) 置出艾迪西全部资产，预估值不低于 7 亿元。( 2) 置入申通快递 100%股权， 作价 169 亿元。现金支付 20 亿元，股份支付 149 亿元，发行价 16.44 元/股，发行约9.06 亿股。( 3) 募集配套资金 48 亿元，发行价 16.44 元/股，发行约 2.92亿股。 将用于申通快递“中转仓配一体化项目” 等项目建设。( 4) 业绩承诺，申通快递 2016/2017/2018 年归母净利润不低于 11.7 亿元、 14 亿元、16 亿元。发行后总股本约 15.3 亿股。

快递行业务量未来三年复合增超过 30%： 受益网购兴起， 快递业收入从2008 年 408 亿元增长到 2014 年 2045 亿元，年均复合增长率 31%。 今年 1至 11 月，全国快递服务业务量累计完成 182.5 亿件，同比增长 48.1%。 预计未来三年快递业务量复合增速超过 30%，收入增速超过 40%。

民营快递主导国内快递市场，加盟模式易于扩张： 异地快递对行业收入占比约 55%， 民营企业占异地快递收入约 80%份额。 以申通快递为代表的通达系，基本采用加盟模式，全国网络布局。加盟模式节省资金，借助加盟商当地资源，能实现快速扩张。 未来加盟店有可能面临整合。

并购整合与重资产投入是未来趋势，申通借助资本构建壁垒： 国内获得快递经营许可证的企业有 6000 多家， 2013 年行业前四位收入份额之和仅为55.4%。纵观国际快递巨头发展史，并购整合都是必经之路。未来为满足高服务质量的需求，加强航空机队与转运中心等重资产投入将成为行业趋势。申通快递上市，能借助资本的力量加大投入与整合力度，具有先发优势。

投资建议

公司未来通过内生性增长及加盟商整合， 将超过公司净利润增长承诺值。 未来 3 年业绩复合增速为 52%。考虑快递标的稀缺性和成长性， 建议买入。

估值

预计公司 2015/16/17 年盈利分别为 5.6/12.2/15.6 亿元，基于 2015 年未来 3年的业绩复合增速为 52%。 综合衡量，给予公司 1.1 倍 PEG 估值， 目标价位 46 元。风险? 快递行业整体增速放缓， 快递行业竞争激烈， 公司高净利率无法维持。

艾比森：创新发展模式，致力于LED显示应用场景运营平台

1．事件

我们对艾比森进行了跟踪，公司显示应用场景发展思路已然清晰。

2．我们的分析与判断

(一)两翼一支撑，构建显示应用场景生态平台针对LED 显示行业迁变新态势，公司重新明确了新的战略定位，以“先进制造”为支撑，以“场景运营服务”和“产业投资”为两翼，实现从先进制造，到运营服务，再到生态平台的三步跨越式发展。我们认为，LED 显示屏行业发展至今，单纯硬件销售已然出现瓶颈，创新发展模式，从制造走向运营，才能保障企业长远发展。艾比森充分利用制造优势，抢占场景，加强运营能力，围绕酒店、社区、商场等场景构建显示应用场景运营平台，将在LED 产业变迁中迎来新的发展机遇。

(二)酒店应用只是开端，将为其它场景树立标杆

今年是艾比森酒店场景应用的元年，公司通过创新租赁方式，免费向酒店提供显示屏硬件，与会务公司合作为酒店提供会议解决方案，通过会费分成获取收益，不仅减轻客户一次性资产投入，还与客户风险共担、收益共享，广受酒店欢迎，特别是希尔顽、凯宾斯基等五星级酒店。公司的目标客户为全国4 星级以上酒店(约4000 家)，目前已经签订了约304 块屏(覆盖酒店181 家)，实际运营约283 块屏(以20 平米为主)，每块屏每月1-2 次会议，根据显示屏大小收取2000-4000 元/次费用，现在每月入账流水100 多万元，大约1.5 年能够回收硬件成本。会议费分成只是收入一部分，此外还公司积极挖掘显示屏的入口价值，例如提供增值广告服务、O2O 互娱服务、数字抽奖服务等等，将进一步提升显示屏的使用价值。

酒店应用场景只是公司场景运营服务的开端，艾比森正在探索社区、商场、体育等场景。在社区场景上，公司已经以3%协议投资了火神文化，火神文化有近10 万小区资源和超过10 万个的单点媒介，向艾比森采购显示屏投入社区O2O 运营。

(三)今年夯实基础，明年迎接反转

今年公司做了大量工作来夯实基础，一是升级ERP 系统，实现海外子公司协同运作，提供管理效率；二是海外渠道下沉，产品更贴近最终用户，掌握销售主动权；三是参加各种展会宣传酒店显示屏，提升酒店应用影响力；四是惠州工厂建设将提升产能。我们认为，今年是公司打牢基础的一年，三季度业绩恢复增长，毛利率和净利率也好转，明年随着场景运营的深入，加上又是LED 行业大年，业绩有望在明年迎来反转。

3．投资建议

我们看好公司在巩固传统业务同时，积极拓展显示应用场景运营服务，预计2015/2016/2017 年EPS 为0.84/1.28/1.66 元，给予推荐评级。

银河证券 王莉

伊力特：新疆建设兵团旗下的优质白酒龙头

投资要点：

伊力特是一家立足于新疆的区域性白酒龙头企业。伊力特以白酒生产销售为主业，是新疆白酒区域性龙头， 旗下子公司还涉及玻璃制品生产、野生果综合加工、印务、物流等业务。截至 2015 年三季度末，公司第一大股东为新疆伊犁酿酒总厂，持股比例为 50.51%，实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国资委。

白酒行业筑底复苏，政策再加码概率不大。 15 年前三季度白酒 17 家上市公司(除顺鑫农业)共实现营业收入 771.04 亿，同比增长 5.76%。归母净利润 248.76 亿元，同比增长 7.33%。 多家区域性龙头企业收入增速名列前茅，呈现率先复苏迹象。 预计产业政策和限制“三公消费”短期内不会有大变化。

公司凭借地利优势平稳度过行业调整期。 公司三季报实现收入 11.59 亿元，同比增长 0.59%， 较历史高点 2013 年前三季度下降 17.48%；归母净利润2.29 亿元，同比下降 15.66%，较 2013 年前三季度仅下降 8.53%。三季报毛利率 51.16%，同比下降 0.68pct；销售费用率 6.09%，同比下降 0.41pct；管理费用率 2.45%，同比下降 0.08pct。三季报经营性现金流 1.02 亿元，同比增长 52.91%。

产品创新与渠道拓展驱动公司持续成长。 伊力特在产品创新方面有显着成效。公司新研制上市了柔雅型中高档白酒和兼香型三个档次新产品， 还推出包装青春靓丽的伊小平酒、婚礼红瓶等时尚产品，以满足新生代消费者的个性化需求。面对严峻的行业竞争环境，伊力特对营销体系做出改革， 加强了营销渠道的广度和深度。公司与酒仙网签订战略合作协议，为公司搭建互联网电商销售平台。同时，公司将营销网络渠道的重心下移至三、四级市场，并进一步推进经销商从传统批发、分销向多元化、综合化深度分销、直销的转变。

公司有望受益于兵团改革“东风”。 继国企改革、农垦改革之后， 我们认为，兵团企业未来也有望推进类似改革。 公司实际控制人兵团四师国资委在 2014年工作总结报告中提出未来工作的重点之一是要积极发展混合所有制经济，或将推出员工持股计划、 引入非公资本等改革方案，提高企业经营效率。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS0.66/0.73/0.82 元，给予 2016 年 25 倍 PE，对应目标价 18.25 元，维持“买入”评级。 如果改革如期实现，预计公司盈利能力将在此基础上进一步提升。

风险提示。 经济大幅减速，区域竞争加剧，食品安全问题。

千足珍珠：整装待发，享大健康产业盛宴

珍珠销售市场低迷，公司转型在即

公司主营业务较为单一，面对传统珍珠行业消费不振，2014 年公司营业收入及净利润分别下降了38.72%和145.72%。公司仅通过产业升级和改善地区产品结构较难改变目前现状，寻找战略新兴产业迫在眉睫。

公司选择医疗产业是必然

盈利性医院是满足多层次和多元化医疗服务需求的有效途径。目前社会办医院每千人常住人口床位数仅为0.52 张，2020 年有望达到1.5 张，有近两倍的空间；社会办医院总床位数占比将从11.43%提高至25%。目前民营医院的床位数和服务量数仅为全国医院总量的10%左右，与2015 年达到20%的目标相比有近一倍差距。

收购民营医院，转型医疗产业

增发完成后，标的医院股东均直接或间接持有公司股票，利益一致；医院的股东方实力雄厚，拥有较多社会和投资资源。新老股东投积极参与配套融资，昌健投资和陈越孟认缴配套募集资金4 亿元和1 亿元，其中陈海军持有昌健投资37.5%的股权。

内生和外延双轮驱动医院业绩爆发

传统业务经营压力较大，优质资产的注入将大幅提升公司盈利能力。预计，2015-2017 年医疗业务将为公司增加营业收入6.79 亿元、7.72 亿元和8.49 亿元；增加净利润1.29 亿元、1.71 亿万元和2.03 亿元。募投项目的建设期均为两年，预计2017 年投入使用，完全达产后将为公司增加营业收入6.80 亿元和净利润1.66 亿元。

看好未来医疗领域布局，给予买入评级

假设本次资产重组将在2016 年初完成，我们将2015 年的财务报表进行追溯调整。预计，2015-2017 年，公司营业收入分别同比增长352.39%、14.83%和32.58%，实现净利润1.17 亿元、1.64 亿元和1.84 亿元，对应的EPS 为0.25 元0.36 元和0.40 元。考虑到公司收购医疗资产增长潜力巨大，再加上持续加大对医疗服务领域的投入，并购预期较强，首次覆盖给予买入评级。

浙商证券 程艳华

影像仪器ogp

3d光学测量仪

OGP

上海影像测量仪质量好